中國政府在努力去杠桿的同時要推動中國經(jīng)濟(jì)從制造業(yè)主導(dǎo)向服務(wù)業(yè)主導(dǎo)轉(zhuǎn)型。經(jīng)濟(jì)學(xué)家和分析師認(rèn)為這一轉(zhuǎn)變或為2016年中國經(jīng)濟(jì)前景帶來五大風(fēng)險：美聯(lián)儲加息會為中國帶來資本外流和貨幣貶值兩大難題；匯率變化會削弱中國企業(yè)美元債務(wù)的償付能力；房地產(chǎn)去庫存如果拉鋸時間過長會拖累工業(yè)和投資；企業(yè)利潤下降，債務(wù)違約事件頻發(fā)，恐會令銀行不良貸款進(jìn)一步承壓；多家分析機構(gòu)下調(diào)了中國2016年的GDP增速。

匯率波動是與非

美聯(lián)儲本月議息會議上加息25個基點，結(jié)束了7年以來的零利率。而資本外流和貨幣貶值，將成為美聯(lián)儲加息后中國需要審慎對待的兩大挑戰(zhàn)。

彭博援引麥格理證券大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡偉俊(Larry Hu)稱，強勢美元會成為2016年以來****的不確定性，它會增加通縮壓力，影響企業(yè)盈利和經(jīng)濟(jì)增長。

高盛駐紐約經(jīng)濟(jì)學(xué)家通過電腦模擬試驗發(fā)現(xiàn)，如果美元突然升值10%會令中國經(jīng)濟(jì)增速放緩近一個百分點，產(chǎn)生的影響力度對美國經(jīng)濟(jì)的兩倍。

加州大學(xué)圣地亞哥分校中國政治金融學(xué)教授Victor Shih表示，美元升值會意味著有美元債務(wù)的國內(nèi)企業(yè)將面臨更大的償債壓力，而央行將消耗外儲來延緩人民幣貶值的路徑，會導(dǎo)致市場的貨幣供應(yīng)減少，從而限制銀行信貸延期的能力。

海通證券公司副總裁、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷此前接受《證券時報》采訪時則表示，美元強勢會讓人民幣貶值，這對出口行業(yè)比較有利，中國出口優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)集中在鋼鐵冶金、紡織服裝、家用電器、消費電子、金屬制品、機械、塑料制品、玩具產(chǎn)業(yè)等。

資本外流壓力有多大

據(jù)美國財政部計算，今年前八個月中國資本外流超過了5000億美元，而彭博數(shù)據(jù)顯示，在過去4個月里中國的外流資本就超過了5000億美元。 

Asia Analytica Research的分析師Pauline Loong認(rèn)為：“政府明年面對的****問題是資本外流，在處理這個問題時需要確保不會因為釋放出錯誤信號讓事情變得糟糕。資本外流的壓力讓政策制定更加復(fù)雜。央行降低利率來刺激經(jīng)濟(jì)會讓美元資產(chǎn)看起來更有吸引力，如果政府干預(yù)市場讓人民幣升值，出口就會被影響。如果加強資本控制，資本會外逃。”

華爾街見聞此前報道，美聯(lián)儲加息將引發(fā)全球資本回流美國。受金融危機后美聯(lián)儲超級寬松貨幣政策的推動，廉價借入美元（尤其是通過杠桿）投資于其他國家市場的套息交易非常普遍。隨著美聯(lián)儲逐漸收緊貨幣政策，這些在中國進(jìn)行“套利交易”的熱錢一旦大規(guī)模回流，將對中國形成巨大的資本外流壓力。

然而，渣打銀行首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家丁爽此前表示，中國很大部分資金外流是國內(nèi)企業(yè)為平倉美元空倉所致，不同于資本外逃。過去由于存款利率較高，人民幣又有單邊升值預(yù)期，許多國內(nèi)企業(yè)都借入美元投資人民幣產(chǎn)品，進(jìn)行套息交易�，F(xiàn)在套息利潤空間越來越小，到今年3月，中國企業(yè)的融資凈頭寸由負(fù)轉(zhuǎn)正，企業(yè)的匯率風(fēng)險下降。     

房地產(chǎn)去庫存

國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1-11月份商品房銷售面積累計109253萬平方米，同比增長7.4%。過去三年間，全國樓市庫存已經(jīng)翻倍。分地區(qū)看，一二三線城市的庫存過剩問題較一二線城市更為嚴(yán)重。11月末全國商品房待售面積69637萬平方米，已連續(xù)5個月保持上漲。

華爾街見聞此前提及，如今的房地產(chǎn)庫存規(guī)模較2012年末至少增長了30%，從去化周期上看，如今的商品房庫存形式也非常不樂觀。2015年的商品房庫存去化周期約為32個月。

瑞銀的報告指出，

我們預(yù)測面臨的下行風(fēng)險主要來自于更劇烈、持續(xù)時間更長的房地產(chǎn)去庫存，從而對工業(yè)活動和投資活動造成更大拖累。此外，政策效力可能也不足以抵消房地產(chǎn)下滑的影響。這些都可能加劇實體經(jīng)濟(jì)疲弱、通縮壓力和債務(wù)負(fù)擔(dān)加重之間的惡性循環(huán)；此外，資本外流規(guī)�？赡芨�大、造成金融市場波動。

決策層對此也很重視。今年11月，習(xí)近平主席主持召開中央財經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組第十一次會議時已經(jīng)提出“要化解房地產(chǎn)庫存，促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展”。

12 月 21 日的中央經(jīng)濟(jì)工作會議上已經(jīng)將去庫存確立為 2016 年五大任務(wù)之一，并針對地產(chǎn)去庫存，會議提出了供需兩方面的措施。擴大需求方面包括，加快農(nóng)民工市民化，擴大有效需求；鼓勵自然人和各類機構(gòu)投資者購買庫存商品房，經(jīng)營住房租賃業(yè)務(wù)；取消過時的限制性措施。供給方面的措施包括，鼓勵開發(fā)商適當(dāng)降低商品住房價格；促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)兼并重組等。

債務(wù)違約隱憂大

2015年，企業(yè)信用違約事件接二連三，截至12月7日已發(fā)生7起，暴露了我國信貸市場存在的風(fēng)險。今年4月份，保定天威成為首家央企違約，繼保定天威后，央企中鋼成為中國鋼鐵企業(yè)中的首例債券違約，更不要說“12圣達(dá)債”違約事件，“12舜天債”可能被暫停上市，“11云維債”遭遇評級下調(diào)等事件。

伴隨信用違約而來的是銀行不良貸款將進(jìn)一步承壓。

三季報顯示，截至今年9月末，16家上市銀行的不良貸款余額約9000億元，比2014年末增加近2300億元，增幅超過30%，創(chuàng)金融危機后增幅新高。

中國銀行今年發(fā)布的三季報顯示，2009年以來中國銀行的凈利潤首次出現(xiàn)季度性下滑，這為中國的銀行業(yè)亮起了“紅燈”。中國銀行第三季度為潛在的不良貸款計提163億元撥備，較去年同期增長44%，據(jù)彭博社稱是該行自2006年上市以來的****撥備規(guī)模。

海外研究機構(gòu)懷疑，中國的銀行真實壞賬水平高于財報數(shù)據(jù)。華爾街見聞提及，穆迪曾在上月初分析了11家中國上市銀行上半年業(yè)績后指出，部分逾期至少90天的貸款并未被納入壞賬范疇，因此，中國銀行業(yè)的壞賬水平可能被低估。

此前金融博客Zerohedge整理的數(shù)據(jù)顯示，前11月國有企業(yè)負(fù)債總額已經(jīng)增至有記錄以來的最高水平，與GDP之比超過100%，并預(yù)計中國企業(yè)盈利還會惡化，因為在當(dāng)前大宗商品價格和生產(chǎn)走低影響下，幾乎整個中國鋼鐵行業(yè)都在虧損，半數(shù)以上負(fù)債累累的大宗商品企業(yè)沒有資金用于償債。

經(jīng)濟(jì)增速如何看

中國社會科學(xué)院28日報告預(yù)計，2015年中國全年GDP增長6.9%左右，2016年GDP增長6.7%左右，均低于此前國家統(tǒng)計局公布的2014年7.3%的數(shù)據(jù)。未來一年中國的經(jīng)濟(jì)增速將放緩成為普遍擔(dān)憂。

匯豐銀行在本月報告中將中國2016年GDP增速預(yù)測下調(diào)至6.7%，并將2015年全年的GDP增速預(yù)測下調(diào)至7.0%。

鑒于財政政策寬松力度不足使得基建投資趨緩，同時外需薄弱影響出口，我們將2016年GDP增速預(yù)測從7.2%下調(diào)至6.7%，我們預(yù)計經(jīng)濟(jì)增速或?qū)�會�?016年2季度降到6.5%的政策底線之下，從而觸發(fā)更大力度的政策寬松。

由于財政寬松力度不及預(yù)期，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資增長乏力，經(jīng)濟(jì)增長在年內(nèi)難有起色。據(jù)此，我們將2015年4季度GDP增速預(yù)測從7.2%下調(diào)至7.0%，并將全年的GDP增速預(yù)測從7.1%下調(diào)至7.0%。

摩根士丹利在最新的2016年中國經(jīng)濟(jì)展望報告中預(yù)計，2016和2017年中國GDP增速將放緩至6.7%和6.6%，明年一、二季度將連續(xù)兩次降息，財政赤字將提高至3.5%。

不過摩根士丹利董事長兼首席執(zhí)行官James Gorman也表示，雖然中國經(jīng)濟(jì)的百分比增速正在放緩，但是增長規(guī)模仍然十分可觀。他說：

“市場對增長率過度癡迷。中國的經(jīng)濟(jì)增長率到底是百分之六、七、八還是十？其實更重要的是中國經(jīng)濟(jì)增長的絕對值。讓中國保持過去十年的10%-14%的經(jīng)濟(jì)增速是不可能的，這顯而易見。然而，市場并沒有對這種顯而易見的趨勢持理性的反應(yīng)。市場是情緒化的，被其他聲音所影響；而這里的聲音指的就是“中國經(jīng)濟(jì)增速在放緩”。確實，中國的經(jīng)濟(jì)增速是減慢了，但是中國經(jīng)濟(jì)的基數(shù)今非昔比，絕對值的增長卻依然可觀。中國經(jīng)濟(jì)增長對全球經(jīng)濟(jì)增長所做出的貢獻(xiàn)是世界各個國家中最多的。”